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比亚迪三季报:去年靠口罩增利,今年靠降杠杆主业扭亏

时间:2021-11-06 22:08    作者:admin     点击:

html模版比亚迪三季报:去年靠口罩增利,今年靠降杠杆主业扭亏

新能源汽车持续高热,比亚迪(002594.SZ)三季报却不尽人意。如果不是利息费用大幅降低,比亚迪前三季度主业将录得亏损。

2020年,比亚迪因迅速崛起的口罩业务,大幅增厚了利润。到了2021年,维持利润的法宝变成了去杠杆,降财务费用。

第一财经记者观察到,比亚迪正在将去杠杆进行到底。今年年初,比亚迪港股大笔增发,净募资达298亿港元;昨晚,比亚迪港股又发布公告,继续增发,募资超过130亿港元。

比亚迪在每年获得大笔政府补助的情况下,ROE回报仍然不彰,甚至资金回报几近银行存款。不过,在新能源汽车的高景气度下,股价节节攀升,市值向万亿进发。三季报后,多家券商研报依然乐观,重申“买入”或“增仓”评级,招银国际甚至给到比亚迪港股(比亚迪股价,01211.HK)予425港元,较目前的股价溢价48%。

还原财务费用,则主业将亏损

2021年前三季度,比亚迪实现营业收入1452亿元,较去年同期上涨增长近四成。但归母净利润却只有24亿元,较去年同期下降近三成。如果扣除非主业盈利,下降比例更严重,扣非归母净利润前三季只有8.86亿元。

值得注意的是,比亚迪的财务费用前三季大大下降,较去年同期减少17个亿。这一方面是比亚迪近两年大笔归还银行借款致利息支出减少,又在港股增发获得大量现金,致利息收入增加所致。

前三季度比亚迪吸收投资获得的资金就有255亿人民币。这是因为比亚迪在港股向外资投资者增发1.83亿股 ,净募资超过250亿人民币。

比亚迪这两年都在大幅的偿还借款。通过现金流量表可以看出,比亚迪2019年净偿还借款100亿。2020年净偿还借款超过270亿。

细分来看,比亚迪偿还的借款主要是短期借款。短期借款的水平持续下降,由2019年末的400亿规模下降为今年三季末的150亿规模。

降杠杆除了减少利息负担外,资产负债率水平也明显下降,上2020年年末的68%,下降为今年三季末的64%。

如果将今年前三季的财务费用还原至去年水平,则比亚迪扣非净利润不是赚了8个亿,而是亏了8个亿。

口罩销售减利,毛利大降

业绩下滑,毛利率下降是罪魁祸首。今年前三季较去年同期实现的营业收入增加400亿元,但营业成本也增加400亿。增加的收入被增加的成本完全侵蚀掉,轧不出多余的利润,获取网站标题失败,这明显是毛利率上升造成的利润吞噬。

去年前三季度公司整体的毛利率是26%,今年只有15%不到。

有分析师指出,比亚迪净利润大幅下降主要是上游原材料价格大幅上涨所致。

但剖开主营业务,受到上游挤压只是毛利率下降原因之一,更重要的原因,可能是口罩毛利大幅下降。

从分项数据来看,日用电子器件,主要是手机电池和口罩,毛利率较去年同期降了一半;交通运输设备,主要是比亚迪汽车。毛利率也大幅下降,由24%,下降为19%。

日用电子器件方面,毛利率下降达到了一半的幅度。拿同样做手机电池的德赛电池(000049.SZ)来比较,这一分项的毛利率下降,不太可能是因为手机电池。德赛电池2021前三季度毛利率较去年同期相比并未下降,反而有所上升。

市场分析人士向记者指出,比亚迪日用电子器件方面毛利率断崖式下滑,可能跟口罩毛利大幅下降有很大关系。

2020年初新冠疫情爆发之际,比亚迪整合资源生产口罩, 在短时间内迅速成为全球最大的口罩生产商。此前有媒体分析认为,整个2020年,比亚迪在防疫产品方面获得的净利润为25亿元。而去年比亚迪归母净利润也只有42亿元。

归口于日用电子器件的口罩销量和利润大降,很有可能是比亚迪毛利率整体下降的罪魁祸首。

市值高企 但资金运用效率低

比亚迪股价近几日创出历史高点333.33元/股。市值超过8000亿,正朝万亿市值迈进。

市值飙升,但利润不振,使得比亚迪市盈率高企,以11月1日收盘价302元计,目前滚动市盈率达到265倍。

但通观比亚迪的财务数据,无论是考察资金总体运营效率的指标ROIC(包含债权人和股东的投资回报),还是考察股东回报的指标ROE(净资产收益率),比亚迪均不能给到资金提供者以满意的回报。

2015年至2020年年报,比亚迪ROE在2%至9%之间浮动,最高是2016年的9.86%。2020年,就算加上赚得钵满盆满的口罩,ROE也不过7.45%。

2020年,比亚迪实现的ROIC为6.62%,与ROE相差只有1%不到,这表明,加杠杆并不能使得股东回报增厚。

上述计算的ROE和ROIC,还是加上了大量的非经常性损益,尤其是政府补贴的资金回报。WIND数据统计显示,2011年至2020年的十年来,比亚迪获得的政府补助金额,合计达到了101亿元。而这十年,合并报表口径实现的净利润总额合计为285亿元。这意味着,比亚迪净利润的35%来自政府补助。

平均来算,如果扣除政府补助,比亚迪ROE将降至百分之四点几,ROIC则将降为百分之三不到,这一资金运营效率,与银行存款利息率相差不大了。

但股价还在高歌猛进。对于新能源汽车未来的景气,刀片电池可能继续扩大市场占有率,以及比亚迪半导体分拆上市的想象,可能是支撑比亚迪股价狂奔的信心来源。

有接受记者采访的长期持有比亚迪股票的投资者认为,“本质上(比亚迪股价)还是炒上来的”,至于新能源今年在二级市场的这一波,“应该差不多了,该进入鱼尾阶段了”。

但也有投资者认为,仅从财务报表来看,反映不了比亚迪的真实投资价值,“要拿政府补助,利润太高了自然不合适,不排除公司刻意压低利润。对于这家2000亿营收规模的公司,通过盈余调整平滑一下利润,或者说隐藏一些利润,还是很容易做到的。”

11月1日,比亚迪股份(1211.HK)发布公告,向港股投资者配售5000万股股份,意图募集资金137亿港元。如上所述,今年年初比亚迪港股已经向特定投资者增发了股票,上一笔净募资资金达到了298亿港元。港股增发并公布特定增发对象,但从A股公布的股东数据来看,至少大股东王传福并未参与增发。而高盛集团参与了年初的增发。此前有媒体报道高瓴资本斥资2亿美元参与年初的增发。增发价为163港元,目前年初的1.83亿股增发,浮盈超7成。

看来,比亚迪要将去杠杆进行到底。

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文章作者

张丽华

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